事件:
   
公司发布2017年年报:2017年营业收入为45.16亿元,同比增长12.47%;实现归母净利润为2.10亿元,同比增长71.42%;每股EPS0.45元。每股派息0.05元(含税),每10股转增3股。
   
投资要点:
   
各板块齐发力,收入持续增长。
   
2017年公司原料药实现收入19.65亿元,同比增长10.97%,而2017年原料药销量整体为2.88万吨,同比减少1.09%,表明主要来自于原料药价格上涨所致,这与wind价格数据一致,主要产品布洛芬和安乃近以及咖啡因等价格都有所上涨。制剂板块,2017年实现收入19.82亿元,同比增长13.42%,其中舒泰得、介宁和保畅等6大核心战略品种实现收入1.99亿元,同比增长33.91%,另外“品牌普药”持续开拓实现收入稳定增长。医药中间体2017年实现收入5.69亿元,同比增长14.48%,也主要受益于产品价格上涨。
   
毛利率提高进一步增强公司盈利能力。
   
2017年公司综合毛利率为28.08%,同比提高3.14个百分点,其中原料药、制剂和医药中间体分别提高了2.86、3.61和2.57百分点,我们认为这一方面与主要产品价格提升有关,另外也与公司的产品技术攻关取得成效有关,主要表现在制剂方面。而受益于公司制剂产品规模的持续扩大和工艺等方面改进,公司未来几年毛利率水平有望持续提升。另外非经常性损益也进一步提升了公司的业绩表现,2017年全年为0.41亿元,增加了0.20亿元,同比增长95.24%,主要与处置资产损益有关。而期间费用方面,2017年全年为21.57%,同比提高了1.84百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.29%、8.52%和1.77%,同比均有所提高。
   
研发投入大幅增加,稳步推进国际化战略。
   
2017年全年研发投入1.58亿元,同比增长47.85%,全年取得授权专利11件,其中格列美脲片、卡托普利片等 4个产品 5个文号顺利通过 BE。左旋多巴、维生素 E 软胶囊两个产品生产批件获批,非布司他完成临床即将报产。
   
国际方面,公司以国际委托加工为突破口,进一步提升制剂产品质量,2017年实现1.14亿元,同比增长102.4%。另外原料药方面完成了13个产品32个国家的DMF注册,我们认为随着国际注册工作的不断开展尤其是ANDN产品的成功注册,将进一步提高公司的品牌影响力,持续推进公司国际化道路。
   
维持“推荐”评级。