事件:公司公告非公开发行新增2104万股将于2017年10月13日在深交所上市,锁定期为36个月。认购方新华制药第一期员工持股计划和山东聚赢产业基金分别认购311万股和1793万股,发行价格为11.15元/股,重庆宝润和北京信诚达融两家机并未认购。本次募集资金扣除发行费用后2.23亿全部用于偿还银行贷款。
   
本次非公开发行完成对公司发展有非常积极的影响。聚赢产业基金的最终穿透至实际控制人山东省国资委和中国信达,相当于本次员工持股和大股东全部认购了定增股份。我们认为,本次定增完成对公司发展有非常积极的影响。第一,员工持股(其中董监高占25%)完成有助于理顺利益,尽管总金额并不高,但是对于山东市国资委属下的国企意义重大,理顺内部员工和外部投资者的关系,有利于激发公司的发展潜力。第二,财务费用显著下降,公司业绩得到增厚。公司2016年财务费用高达5200万元,严重拖累公司的业绩,募资后2.3亿用于偿还贷款,年财务费用有望下降1200-1400万元。第三,公司的流动资金增加,资产负债率下滑,公司发展进入了良性循环。
   
制剂和原料药双发力,预计公司未来三年净利润持续高速增长。公司已经连续数个业绩超预期,主要是源于公司原料药量价齐升开启景气周期以及制剂的拐点出现。原料药方面,竞争对手因为环保和缺乏中间体原料药关停,供需缺口急速放大,根据草根调研的厂家开工情况和需求测算,预计价格上涨趋势至少到18年三季度。制剂方面,制剂的拐点主要体现在三个方面:经营上大制剂战略初见成效,2017年上半年中报六大品种30%以上增速,其中介宁和保畅分别实现60%和翻倍以上增长;营销上激励提升激发销售人员积极性,从根本上扭转了过去公司重生产却轻销售的局面;研发上一致性评价给公司带来极大的业务弹性。我们判断,受益于制剂和原料药双发力,公司未来三年净利润有望持续高速增长。
   
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。预计公司2017-2019年的收入分别为49.24亿、60.32、73.07亿元,增速分别为22.7%、22.5%、22.1%,预计公司2017-2019年的净利润分别为2.8、4.8、6.0亿元,增速分别为128%、70%、27%,净利润三年复合增速高达75%。考虑到股本摊薄,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.58、1.00、1.28元,当前股价对应估值分别为28X、17X、13X。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25元,相当于股本摊薄后2018年25倍的动态市盈率。